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金基窝:垂青江南嘉捷的不仅360,还有量化基金

2018-01-01 02:33http://www.baidu.com四川成人高考网

     
     金基窝指出,近期A股市场上引人注目的不仅仅有茅台、恒瑞等“白龙马”,还有一个比较另类的就是江南嘉捷。市场原本冷落重组概念许久,而这次360借壳江南嘉捷,注定成为白马蓝筹风口下别样的风景。从去年七月360私有化后,就其回归A股被借壳的对象绯闻不断,相关故事颇多。很多机构都在猜测江南嘉捷复牌后能有多少涨停板,甚至有的机构给20个涨停板预测。虽然散户想直接参与江南嘉捷这波行情基本无望,但可以通过买入持仓江南嘉接的基金部分参与这波“360行情”。
     江南嘉捷在今年6月10日开始停牌,由于基金在中报和年报披露全部持仓,因而根据中报我们就能知道究竟哪些基金持有江南嘉捷。不过这里提醒投资者,我们麟龙基金并非在推荐这些基金,只是向大家表明公募基金可以丰富大家的投资手段,股票无法直接参与的,通过公募基金或能部分参与。
     表 2017年中报持仓金额大于50万元的公募基金
     


     数据来源:东方财富Choice 数据库
     金基窝表示,由于江南嘉捷市值不高,进而基金持股数量普遍不高,上表为中报基金持股金额大于50万的公募基金。从上述数据中我们看到一个有趣的现象就是大量的量化基金持仓江南嘉捷,16只基金中,有8只是量化基金,包括明星基金申万菱信量化小盘、长信量化先锋等。这里我们好奇:为何大量量化基金选中了江南嘉捷?
     公募量化基金的工具:多因子模型
     很多投资者对量化投资的概念非常模糊,其中非常多的误解在于把“程序化交易”等同于量化投资。实际上,“量化投资”是一个相当宽泛的概念,只要投资决策流程中每一步,依据量化手段进行决策,都可以称之为“量化投资”。例如量化选股、量化交易、量化风控、量化资产组合配置都可以称之为量化投资。不过由于监管要求,量化交易有比较多的限制。
     前面我们提到江南嘉捷机构持仓中出现大量的量化基金,其实是涉及到了量化选股范畴。这里我们就谈一谈公募基金的量化选股方法。我们经常在媒体上看到,很多人诟病中国公募基金量化模型过于雷同、用的策略太过一致。那么这个雷同的策略是什么呢?——就是大名鼎鼎“多因子”模型。
     不过在介绍多因子模型之前,先要说明一下,我们并不认可所谓“策略雷同”的说法。多因子模型仅仅是一种方法、一种工具,如何使用这个工具,每家基金公司各有千秋。此外,多因子模型本身已经被学术界长期研究,比较成熟了。如今的多因子模型理论经历了从马科维茨的CAPM、到套利定价模型、再到Fama三因子、五因子等多个阶段。这套理论体系对于资本市场收益源泉的认识,每一步都论证比较详实。进而这种方法相对比较可靠,能被资金管理人较为方便的驾驭。
     由于公募基金面向的是广大普通投资者,对风控要求很高,对于投资理念和投资策略的选择非常谨慎,纵然有些策略可能比较新、巧、奇神话娱乐,但是如果该方法没有被大量论证是不会随便拿来使用的。因此,不同市面上对多因子的批评,我们麟龙基金看到的,是公募基金投资谨慎、对客户负责积极的一面。
     缘何量化基金偏爱江南嘉捷?
     多因子选股模型说白了,就是从多个方面选股。根据某只量化基金的募集说明书,大概分为四个大类因子:价值、成长、基本面、市场因子。每个大类因子下又会有很多划分,比如价值因子:如EP、CFP、BP等;市场因子:有动量因子、各种技术指标等。然后根据一些方法,确定每个因子权重,最后根据模型给每个股票打分,选择打分靠前的股票。
     


     不过这里麟龙基金提醒投资者,无论是国外市场还是我国A股,三类因子长期都被验证比较有效:小市值因子、价值因子、动量反转因子。江南嘉捷,停盘前一段时间其市值仅30多亿、动态PE在25倍左右,并且停牌前股价持续下跌,使得反转因子得分很高。
     图 江南嘉捷日线走势
     然而对于主观投资的基金,一般采用“自上而下,自下而上”的选股策略,在今年偏好白马蓝筹的风格下,以及对电梯行业过度分散、房地产行业前景存在疑虑,对公司基本面等多种非量化因素考虑下,江南嘉捷并没有得到大量主观管理基金经理的垂青。
     麟龙基金分析江南嘉捷的机构持仓,是让大家看到了主观管理和量化管理型基金之间的在选股上重大区别:主观管理基金看重基本面和市场风格,看重的是不可被量化的部分,而多因子量化基金看重的是因子有效性,力求充分暴露有效因子进而获得收益。这里并没有谈及两种方法孰优孰劣,仅仅向投资者展示二者选股逻辑上的区别。投资者以后可以持续关注我们麟龙基金,我们会通俗易懂地向大家展示基金的魅力。
     
     


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